醋化股份：醋酸及吡啶衍生物細分龍頭，公司業績持續高增

醋化股份公司前身為成立于1959年的南通醋酸化工廠，并于2001年由國有持股主體精華集團作為主發起人聯合9位自然人共同發起設立南通醋酸化工股份有限公司。公司于2015年5月在A股主板掛牌上市，主要從事以醋酸衍生物、吡啶衍生物為主體的高端專用精細化學品的研發、生產和銷售。經過多次擴建，公司已形成四大系列多個產品，目前主要應用于食品和飼料的防腐，醫藥及農藥的生產，顏（染）料的生產三個領域。公司是全國15個精細化工基地之一，也是國家火炬計劃化工新材料骨干企業，同時是國內雙乙烯酮衍生產品規模最大，品種最齊全的生產廠家。2020年4月，公司開始籌劃投資建設1.5萬噸安賽蜜項目，隨著項目開始試生產并逐步達產，公司未來發展有望邁上新臺階。

公司發展歷程

來源：公司資料

公司控股股東、實際控制人為公司管理層成員六名自然人：顧清泉(董事)、丁彩峰(副董事長、總經理)、慶九(董事長)、帥建新(副總經理)、錢進(副總經理)、薛金全(副總經理)，均系公司改制之前員工，六人為一致行動人。截至 2022 年第 三季度，該六名自然人合計持有公司 6934 萬股股份，占總股本的 33.67%。此外，南通國資委旗下的新源投資、南通產控和國泰創投分別持有公司 8.69%、7.77%和 1.88%的股權。目前，公司旗下有五家全資控股子公司，分別為立洋化學、天泓貿易、三奧集團、宏信化工和上海三奧，以及多家參股公司，其中江蘇龍木新材有限公司系與鉆石木中國有限公司（DWC 公司）合資設立，主要從事固雅木木材的生產。

公司股權結構

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深耕多種醋酸衍生物、吡啶衍生物等高端精細化工產品。公司以雙乙烯酮和吡啶為“母核”，積極發展雙乙烯酮和吡啶的下游產品，目前，公司是行業內少數具備能生產多種醋酸衍生物、吡啶衍生物高端精細化工產品生產能力的廠家，能夠生產40多種產品。公司主要產品可分為四大系列，具體可分為：1）基本有機化工產品（雙乙烯酮、乙烯酮）；2）醫藥和農藥中間體（乙酰乙酸甲/乙酯）；3）食品和飼料添加劑（山梨酸鉀、脫氫乙酸鈉等）；4）顏料和染料中間體（乙酰乙酰苯胺類產品），并主要應用于食品和飼料的防腐、醫藥及農藥的生產、顏（染）料的生產三個領域。此外，公司應客戶需求還經營部分其他有機化學產品銷售（包括部分貿易業務）。

以雙乙烯酮和吡啶為“母核”，深耕高附加值精細化工產業

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公司上市以來不斷推進產品拓展和技術轉型升級，疊加與國內外重點客戶建立了穩定的合作關系，2015-2021 年，公司的營業收入從 12.42億元提升至 29.99 億元，增長 141.55%，CAGR 為 15.83%；歸母凈利潤從 0.99 億元提升至 3.23 億元，增長 226.26%，CAGR 為 20.78%。其中，公司2021 年凈利潤出現-30%的下滑，主要系主要原材料冰醋酸的價格持續高位運行影響。2022年實現營收35.9億元，同比增長19.71%，歸母凈利潤4.01億元，同比增長130.67%。

公司利潤表

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原料成本下行疊加主要產品價格提升，歸母凈利潤全年長同比大幅增長130.67%2022年公司食品飼料添加劑、醫藥農藥中間體和顏(染)料中間體業務分別實現收入11.58億元（+21.01%）、8.31億元（+8.29%）和4.44億元（+12.47%）。公司全年毛利率和凈利率分別為20.64%和11.18%，同比增加6.84pct和5.38pct，歸母凈利潤同比大幅增長130.67%。公司收入利潤大幅增長主要原因為：1）原料成本回落，冰醋酸受國內裝置新增影響，2022年平均進價為4078元/噸，同比降低35.35%，公司全年耗用近11.7萬噸，減少采購成本約2.6億元（含稅）；2）主要產品提價，公司食品飼料添加劑、醫藥農藥中間體和顏(染)料中間體全年均價分別為3.22（+22.94%）、1.70（+0.86%）和2.45萬元/噸（+1.78%）。

醫藥農藥中間體價格下行累拖累Q4業績，原料價格持續低位運行保障盈利空間。公司Q4營收8.1億元（YoY-8.33%，QoQ-11.15%），歸母凈利潤0.78億元（YoY+4.38%，QoQ-28.67%），單季度營收利潤環比下滑主要系醫藥農藥中間體業務受下游需求影響導致銷售單價下滑（YoY-35.60%，QoQ-18.72%）。展望23年，盡管原料價格持續低位運行，根據百川盈孚，23年Q1醋酸市場均價為3,323元/噸（YoY-32.68%，QoQ-0.66%），但考慮到公司山梨酸鉀產品價格有所回調，預計傳統產品盈利保持相對平穩。

安賽蜜新產能投產帶來業績增量，擬收購農藥企業江蘇寶靈加速公司發展。1）公司年產1.5萬噸安賽蜜項目預計23年開始逐步貢獻業績增量；2）公司擬現金收購江蘇寶靈化工73.53%股份，農藥業務有望成為公司業績新增點；3）公司發布2022年股票激勵計劃，23-25年營收目標分別不低于34.5、40.5、50.4億元，預計該計劃將有效提升公司經營狀況和市場發展潛力，保障公司未來業績持續穩定增長。