中國重汽：重卡行業整車制造龍頭，公司業績具有周期性

中國重汽集團濟南卡車股份有限公司（簡稱“中國重汽 A”）是中國重汽集團下屬的整車制造子公司，于 2003 年 9 月控股小鴨集團借殼上市。公司主營業務是制造、銷售重卡整車與車橋配件，重卡產品包括黃河和豪沃品牌，涉及自卸車、牽引車、載貨車、專用車等多種車型，主要用于物流運輸、工程建設、城市清潔與消防等領域。車橋配件由下屬濟南車橋子公司生產，在優先滿足內部配套基礎上，向中國重汽集團等其他企業配套。

重汽集團整車產品矩陣

來源：公司資料

三次關鍵技術引進，實現三大支柱品牌建設。1984年，重型汽車工業聯營公司從奧地利斯太爾公司引進整車技術，并在國內聯合生產“斯太爾”系列重型汽車。2003年，重汽集團與沃爾沃合資建廠，采用CKD方式生產當時最新的FM系列車型，并引進了重型卡車駕駛室模具和全套技術，進而于2004年推出豪沃品牌重卡，鑄就了民族重卡第一品牌。2009年，重汽集團和德國曼恩簽訂戰略合作協議，引進了歐Ⅲ、歐Ⅳ和歐Ⅴ發動機生產技術，并于2011年正式發布汕德卡品牌，打造了國產中高端重卡品牌。此外，2020年，重汽集團重啟了中國第一個重卡品牌“黃河”，以致力于打造高端智能重卡品牌。

公司實際控制人為山東省國資委，合計持股比例 15.57%，國資背景深厚，控股結構穩定。公司控股股東為中國重汽（香港）有限公司,持股比例為 51%，股權集中度高，經營管理穩定性強。外資方面，曼金融控股股份公司作為重汽香港的第二大股東提供了先進的卡車和發動機技術，助力公司構建起核心技術優勢。此外，公司目前擁有兩家子公司，分別為負責車橋配件業務的重汽（濟南）車橋有限公司與負責售后服務的重汽（濟南）后市場智慧服務有限公司。

公司股權結構

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與濰柴動力強強聯合，助力產品差異化布局。2018年9月，時任山東重工集團黨委書記、董事長的譚旭光擔任了中國重汽集團的黨委書記、董事長，開啟了山東重工對重汽集團的戰略重組，包括聚焦主營業務，降本增效，推動重汽運營市場化等系列舉措。2019年9月，山東重工控股了重汽集團后，重汽集團和濰柴動力成為山東重工的下屬關聯公司，為雙方密切合作奠定了基礎。因此在配套發動機選擇上，中國重汽一方面利用濰柴發動機在某些細分市場的優勢，通過導入其發動機帶動整車產品市占率的提升。另一方面，在有些大排量產品上，公司仍舊以MAN技術發動機為主導，進而形成差異化的產品布局。

重汽集團與濰柴動力的主要合作產品

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公司營業收入與歸母凈利跟隨銷量變動，業績具有周期性。2018-2020年處于重卡行業上行周期，公司重卡銷量逐年增加，復合增速達到20.5%，營業收入與歸母凈利潤隨之處于上升通道。2021-2022年處于重卡行業下行周期，公司重卡銷量大幅下跌，復合增速-31.7%，營業收入與歸母凈利潤隨之深度回落。2023年經濟運行回歸正軌，國內重卡市場恢復性增長，海外市場需求強勁，一季度實現重卡銷量24.13萬輛，同比增長4.3%，其中出口銷量6.87萬輛，同比增長103.6%。市場回暖疊加公司出口優勢，一季度公司營收與歸母凈利潤大幅反轉。

重卡行業銷量

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公司營業收入及同比增速

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公司歸母凈利潤及同比增速

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公司專攻主業，重卡銷售的占營收的80%，車橋配件收入的占營收的20%。公司重卡銷售收入具有一定的周期性。2018-2020年，受益于重卡銷量逐年增加，重卡銷售收入由373.79億元增加至525.02億元，復合增長率達到18.5%。但隨著重卡進入下行周期，2021-2022年重卡銷售收入逐年下跌至226.43億元，復合增速為-34.3%。

公司車橋配件在優先滿足內部配套的同時，向重汽集團其他企業配套，因此車橋配件收入與集團貨車、客車銷量相關。2018-2021年，集團重卡、客車等銷量不斷增加，帶動了車橋配件收入由27.45億元增加至81.93億元，復合增長率為44%。2022年，受集團客貨車銷量下滑拖累，車橋配件收入減少至61.11億元，同比下跌25.4%。車橋業務營收占比持續提升的原因在于，車橋配件需求客戶多元，營收更具穩定性，尤其在重卡營收下滑時，配件營收占比便會被放大。

公司主營收入構成（單位：億元）

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行業低價競爭策略下，公司單車價值呈現持續下降特點。2020年下半年，為了搶占市場份額，車企之間采用低價競爭策略，引發了國內重卡市場“價格戰”。2021年，為了趕在7月1日前清理國五庫存，車企加大力度降價促銷，重卡銷售價格明顯下降。公司2021年單車價值下降了1.85萬，較價格戰前下跌10.7%。行業價格戰的背后是產能的擴張與市場空間的收縮，明后年隨著市場回暖，車企之間的促銷力度會減少，預計單車價格的下降趨勢會止穩。

重卡單車價值變化

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公司銷售毛利率總體穩定，其中整車業務毛利率與總體毛利率趨勢一致，配件業務則發揮追峰填谷的作用。公司增收增利情況下，銷售毛利率中樞基本維持在9%-10%。但2020-2021年受重卡行業價格戰影響，公司降低產品價格導致銷售毛利率下調；2022年受重卡周期下行影響，公司重卡銷量同比降幅52.5%，疊加價格優惠，大幅拉低銷售毛利。

分產品看，公司整車業務毛利率與總體毛利率變動趨勢保持一致，但波幅更大，原因在于公司配件業務配套集團內部需求，毛利率十分穩定，基本維持在15%上下，在重卡市場低迷時配件業務盈利占比提高，能夠穩定整體毛利率，起到追峰填谷的作用。

公司營收與毛利增長情況

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公司整體毛利率與分業務毛利率

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